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　　日本餐饮行业：低景气度下仍存结构性机会，30年间孕育出11只10倍股。20世纪90 年代泡沫经济破裂后，日本社会面临通缩/可支配收入下滑/ 人口老龄化等问题，受此影响餐饮行业规模增速大幅放缓甚至转负， 2011 年行业规模触底时，较 1997 年最高点已缩减近 2 成。与此同时日 本国内居民消费习惯呈现出追求性价比、方便快捷、健康及民族自信四 大趋势，期内高性价比连锁餐饮企业逆势扩张。1990年至今，日本消费 者服务行业共出现了 20 只十倍股，其中便有 11 家来自餐饮行业。

　　餐饮赛道众生相：行业下行期快餐韧性最强。1997-2011 年餐饮，快餐赛道规 模逆势增长约 49%，而家庭餐厅/居酒屋/咖啡市场规模分别缩小约 16%/20%/20%，主打性价比的快餐赛道展现出更强韧性。快餐细分品类 中牛丼饭和回转寿司增长最为亮眼，2000-2011 年市场规模增长约 83%/80%（CAGR约 6%/5%）；汉堡品类 1997-2011年市场规模增长约 24% （CAGR约 2%）。目前日本餐饮行业市值前十公司中，快餐业态占 6 席， 分别为牛丼饭 2 席（泉盛、吉野家），回转寿司/汉堡/乌冬面/咖喱饭 业态各占 1 席，剩余 4 家分别归属家庭餐厅（萨莉亚和云雀）、居酒屋 （Colowide）、综合餐饮品类（创造餐饮）赛道。

　　复盘泉盛致胜之道：修炼内功穿越至暗时期，内生外延成就餐饮龙头。日本餐饮本土龙头泉盛（Zensho）于1982年成立，以高性价比牛丼饭品牌食其 家起家，1999 年顺利上市，公司凭借供应链的深化布局以及人力成本的 优化，穿越了行业的 2003 年牛肉断供、2009 年低价竞争期（实际为公 司引领行业的主动降价），2014年时食其家市占率提升至 41%，同期吉 野家/松屋分别为 27.1%/20.4%。此外，公司立足于已有的供应链体系， 纵向切入牛排、烤肉、寿司等新赛道，持续提升采购议价能力。2023年， 泉盛旗下共拥有牛丼饭、家庭餐厅、回转寿司、乌冬面等其他业态，实 现营收和归母业绩 7799/133亿日元，CAGR（2000-2023年）为 18%/13%， 公司也是过去 34 年日本股市的股王，上市后最高累计涨超 236 倍。